주식시장, 주식의 분석, 추세적 분석, 기본적 분석, 주가 결정, 효율적시장가설

1. 이자율

• 이자율 : 오늘의 만원이 1년 후의 만원보다 더 가치가 큼
• 이자율의 이유
  • 시차선호
  • 인플레이션
  • 생산의 기회
  • 위험
• 이자율의 존재
  • 현재시점의 금액이 미래시점의 금액보다 얼마나 더 선호되는가를 객관적으로 평가해주는 값
  • 두 금액으로부터의 효용을 같게 만들어주는 가치의 비율
• 피셔
  • 미국 역사상 가장 뛰어난 경제학자
  • 계량경제학의 창시자로 예일대학교 경제학 교수이자 초대 미국 계량경제학회장
  • 교환방정식 : MV=PT를 통한 화폐수량설을 제시
• 피셔, 불멸의 주가 예측으로 파산
  • 1929년 10월 14일, "현재의 주가는 영원히 하락하지 않을 고원의 경지에 도달했다."
  • 10월 21일, "지금이야 말로 광적인 무리들을 떨어내기에 좋은 때"
  • 3일 후인 1929년 10월 24일, 대공황의 시작으로 시장이 폭락
  • 이후 주가는 1년 동안 90% 하락하여 1954년이 되어야 회복됨

2. 화폐의 시간가치

• 단일 이자율이 주어지면? 모든 금액은 시점에 따라 다른 가치를 갖는 것으로 평가하며 시점간 이전이 가능
• 이자율이 연 10%인 경우 현재 10,000원과 1년 후 11,000원이 동일한 효용을 가짐(같은 가치를 가짐)
• 단리 
  • 대부분의 은행 예금과 적금은 단리 상품
• 복리
  • 수업에서는 모든 금리는 복리를 적용
• 미래가차의 계산
  • 유효이자율
  • 연 12%의 이자율이 적용되는데 6개월 한번 씩 이자를 지급하는 경우, 백만원의 1년 후 가치는 1,123,600원이 된다.
  • 이는 1년에 1회 이자를 지급하는 경우 12.36%에 해당하며, 이를 유효이자율이라 함
  • 연 12% 이자율을 적용하여 매월 한번 씩 이자를 지급하는 경우에는 1,126,825원이 된다. 12.68%가 유효이자율이다. 
• 현재가치의 계산
  • 미래가치의 역산
  • 이를 할인(discounting)이라 함

3. 보통주의 가격계산

• 의결권 : 가치산정이 어려움
• 배당청구권 : 매 기간 발생한 기업의 이익에 대해 보유 지분비율만큼의 청구권이 발생
• 잔여재산 분배청구권 : 기업의 청산 시 잔여재산에 대해 보유 지분비율 만큼의 청구권 보유 영속기업을 기정하는 경우 가치는 0

4. 시장은 주가를 어떻게 결정하는가?

• 주식의 시장가격이란? 
  • 가격은 최고 가격을 기꺼이 지불하고자 하는 구매자에 의해 결정됨
  • 시장가격은 자산을 가장 잘 이용할 수 있는 구매자에 의해 결정됨
  • 자산에 대한 우월한 정보는 자산보유 위험을 감소시킴으로써 자산의 가치를 증가시킬 수 있음
  • 정보는 개인들이 각 자산의 가치를 평가하는 데 중요함
  • 한 기업에 관한 새로운 정보가 발표될 때, 예상과 가격이 변화함
• 시장참여자들은 계속적으로 정보를 받고 그들의 예상을 수정하며 이에 따라 주가는 자주 변화함
• 주식평가에 사용되는 시장가치 비율
  • 주가수익(순이익)비율(PER, P/E)
    • 주당가격/주당순이익
  • 시장가(치) 대 장부가(치) 비율(M/B)
    • 주당 시장가치 / 주당 장부가치
  • 기업가치(EV)
    • 주식의 시장가치 + 부채의 장부가치 - 현금
  • EBITDA 비율(법인세 이자 감가상각비 차감 전 영업이익) = 기업가치 / EBITDA

5. 주식의 기본적 분석

• 주가변동의 원천
  • 주식의 가치는 기본적으로 그 기업의 이익흐름에 의해 결정
• 주가변동의 요인
  • 국민경제적 요인 : 경제의 경기순환국면, GDP성장률, 1인당 국민소득, 환율, 인플레이션, 이자율 수준 등은 기업의 매출액과 매출원가에 영향
  • 산업적 요인 : 특정기업이 속하는 당해 산업의 수요성장률, 시장규모, 경쟁구조, 비용구조, 정부의 지원, 노사관계 등은 당해 산업의 유망성을 다르게 하고, 궁극적으로는 기업의 이익흐름에 영향
  • 기업적 요인 : 유망한 산업 내에 진출하고 있더라도 기업의 경쟁력, 생산성, 자산이용의 효율성, 재무효율성 등에 따라 이익발생능력은 큰 차이 
• 국내총생산(GDP) : 일정기간 일국의 경제활동에 의해서 창출된 최종 재화와 용역의 시장가치
• 국내총생산의 장기간에 걸친 연평균 주가상승률은 이론적으로 보면 명목 GDP 성장률에 접근할 것으로 기대 
• 주가상승률 = 명목GDP성장률 = 실질 GDP성장률 + 물가상승률
• 이자율
  • 이자율 상승 : 요구수익률이 높아지면 증권가격은 하락
  • 이자율 하락 : 요구수익률이 낮아지면 증권가격은 상승할 가능성이 높음
• 이자율 수준은 기업의 금융비용에 부담을 주므로 기업의 미래이익에도 큰 영향
• 인플레이션
  • 일반적으로 일정 수준 이내의 인플레이션은 기업의 자산 가치를 높이며 상품이나 서비스의 가격 수준 역시 높아지므로 주가에 긍정적인 영향을 줌
  • 주식은 인플레이션 헤지 수단이 되는 것으로 주장
  • 다만, 적정 수준을 넘어선 하이퍼 인플레이션이 발생할 경우 시중금리를 급격히 상승시키고 투자자의 세후 실질수익을 감소시키므로 주식가격 하락
• 물가가 하락하는 디플레이션의 발생은 주로 경기부진과 함께 발생하므로 주식가격의 하락과 직결
• 환율이 변동하게 되면 자국 생산제품의 국제경쟁력에 영향을 주게 되므로 환율은 개별기업 수익성의 주요 결정요인
• 환율의 상승은 단기적으로는 수출비중이 높은 기업의 대외경쟁력 및 채산성에 긍정적인 영향, 반면 외화표시 부채가 큰 기업은 상당한 환차손이 발생
• 정부의 재정정책
  • 정부가 세출을 증가시키고, 세율을 인하하게 되면 수요가 진작
  • 반면 정부의 차입을 증가시키는 재정적자는 상대적으로 민간부문의 차입기회를 감소시킴으로써 이자율을 상승시키는 작용을 할 수 있음
  • 경제에 미치는 순효과는 상반되게 나타날 수 있음
• 정부의 금융정책
  • 한국은행에서 자금을 흡수하는 정책을 실행할 경우 채권 금리는 상승 압력
  • 기준금리 인상의 경우 단기금리 수준 자체를 상승시키며 시중자금의 흡수로 채권 매수 여력을 감소시켜 수급에 영향
• 인구통계적 변화
  • 인구증가율, 연령분포, 저출산과 고령화, 지역별 분포, 소득와 연련분포의 변화 등
  • 베이비부머들의 은퇴 또는 저출산, 고령화의 추세 등은 기업에게는 양질의 노동력 수급, 인건비 등에 직접 영향
  • 이로 인한 저축과 소비패턴의 변화는 금융업과 소비재업 등 관련 산업에는 기회와 위협요인
• 경기순환이란 한 나라 국민경제 전체의 활동수준이 반복적인 규칙성을 지니고 변동하는 경향
• 회복 → 활황 → 후퇴 → 침체 사이클 가짐, 경기사이클 차체가 짧아지고 있음 
• 주가는 경기변동이 있기 수개월 전부터 이를 반영
• 산업적요인
  • 각 산업마다 경쟁의 치열도나 경기변동에 대한 취약성에 차이가 나므로 산업적 요인들이 경영성과를 크게 좌우
  • 산업 간의 투자수익률에 있어서도 뚜렷한 차이
  • 기업의 장기적 수익성과 위험, 경쟁력은 기본적으로 그 기업이 속해 있는 산업의 여러 가지 특성에 의해 결정
  • 산업분석이 중요

6. 주식의 기술적 분석

• 주식의 내재가치와는 관계없이 주가 흐름 또는 거래량 등을 도표화 하여 그것으로부터 과거의 일정한 패턴이나 추세를 알아냄
• 이 패턴을 이용하여 주가 변동 예측하고 주식의 선택은 물론 매매의 시기를 판단하는 기법
• 기술적 분석은 한꺼번에 여러 주식의 가격변동 상황을 분석, 예측할 수 있음
• 기술적 분석의 한계
  • 과거 주가변동의 패턴이 미래에 그대로 반복되지 않는 경우가 많음
  • 차트 해석이 분석자에 따라 달라질 수 있고, 단기, 중기, 장기 추세 등 추세의 기간을 명확하게 구분하기 어려움
  • 과거 주가의 동일한 양상을 놓고 어느 시점이 주가변화의 시발점인가에 관한 해석이 각각 다를 수 있음
  • 주가 변동이 주식의 수급이 아닌 다른 요인으로 발생된 경우에는 이를 설명하기 어려움
• 시장의 변화 요인을 정확시 분석할 수 없는 이유는 내재가치를 무시하고 시장의 변동에만 집착하기 때문이며, 기술적 분석은 이론적인 검증이 어려움
• 추세분석
  • 상당기간 동일한 방향성을 지속하려는 경향이 있다는 특성을 이용한 기법
  • 추세순응전략
    • 최근 형성된 추세를 바탕으로 상승추세이면 매수전략을 채택하고, 하락추세로 전환된 경우에는 매도전략을 수행하는 방식으로 추세를 확인하고 매매에 임하는 안정적인 기법
  • 역 추세 순응전략
    • 추세 반전을 미리 예상하고 최고점에서 매도하고 최저점에서 매수 포인트를 잡아가는 전략으로 예측이 정확하면 보다 큰 수익을 얻게 되지만, 정보력이나 분석력이 약한 대부분 투자자들에게는 위험이 높은 전략
• 패턴분석
  • 주가 추세선이 변화될 때 나타나는 여러 가지 주가변동패턴을 미리 정형화시킨 후, 실제로 나타나는 주가의 움직임을 거기에 맞춤
  • 시세의 천정권이나 바닥권에서 일어나는 전형적인 유형을 분석함으로써 주가흐름의 전환시점을 포착
• 지표분석
  • 과거의 추세성향이 앞으로도 반복할 가능성이 있음을 통계적으로 수치화하여 주가를 예측하는 기법
• 심리분석
  • 투자심리는 경제나 경기동향, 자금사정, 수급관계, 기타 여건 및 투자자들의 정보차이 등 다양한 요소의 영향을 받음
  • 일반투자자들의 심리상태
    • 시세상승의 초기단계
      • 그 이전 하락기간 동안의 관성에 의해 과도한 주가의 하락에 따른 학습효과에 사로잡혀 매수할 수 없게 됨
    • 본격적으로 상승하는 시세의 중기 단계
      • 조금씩 자신이 생겨, 매수를 늘려가고 보유주식을 단타 매매하여 시세차익을 얻음
    • 시세말기
      • 주가는 계속해서 상승하고, 매수주문을 넣어도 매수가 되지 않는 날이 수일간 계속됨
      • 주가는 끝없이 상승할 것 같은 환상에 사로잡히게 됨
      • 일찍 매도한 것을 후회하면서 확신을 갖고 매도한 가격보다 훨씬 높은 주가에 추격 매수하게 됨
    • 고점을 기록하고 하락의 초기 단계
      • 매수한 주식에 대해 더 많은 이익을 기대하며 기다리게 되지만 주가는 하락하기 시작
      • 일시적 조정은 참고 기다린다는 명분 하에 주식을 계속 보유함
    • 시세 하락의 중기단계
      • 두 차례 짧은 반등이 나타날 때, 투자자는 주가가 상승하거나 최소한 원금 수준으로 회복되기를 기대함
      • 주가는 짧은 반등 후 큰 폭으로 떨어지게 됨
    • 시세 하락의 말기 단계
      • 상당히 긴 하락기간을 거친 후, 기다림에 지치고 한없이 떨어질 것 같은 공포심에 빠짐
      • 시세의 바닥 수준에서 보유주식을 전부 매각함

7. 효율적 시장 가설

• 금융시장에서 증권가격은 모든 이용 가능한 정보를 완전히 반영해 결정됨
• 금융시장에서 증권의 현재 가격은 이용 가능한 모든 정보를 사용하면서 얻어지는 증권의 수익률에 대한 최적 예측이 증권의 균형수익률과 같아지도록 결정됨
• 약형 : 과거의 주가 등의 정보가 반영된 효율적 시장
• 준강형 : 공식적으로 이용할 수 있는 모든 정보 정보가 반영된 효율적 시장
• 강형 : 내부정보를 포함한 모든 정보가 반영된 효율적 시장
• 투자자문가의 보고는 얼마나 가치가 있는가?
  • 신문과 발표된 투자자문가 보고서에 있는 정보는 이미 많은 시장참여자들에게 알려져 있고 주식 가격에 반영되어 있음
  • 따라서 이러한 정보에 기초하여 행동함으로써 평균적으로 비정상으로 높은 수익률을 얻을 수 없음
  • 실증적 증거는 투자자문가의 추천이 시장수익률을 초과하는 수익률을 얻는데 도움을 줄 수 없음
• 주식투자에 대한 실용적 지침
  • 투자자문가들의 추천은 시장수익률을 초과하는 수익률을 얻을 수 있게 하는데 도움을 줄 수 없음
  • 최신 정보는 아마도 주식가격에 이미 포함된 정보일 수 있음
  • 정보가 새롭고 예상치 않은 것일 때에만 주식가격은 정보 발표에 반응함
  • "사서 보유하는" 전략이 소규모 투자자에게 가장 현명한 전략임
• 효율적 시장가설의 의미
  • 시장이 효율적이라는 것을 의미하지 않음
  • 금융시장이 효율적이라고 믿는 이유
    • 일부 금융경제학자들은 모든 가격은 항상 정확하게 결정되고 시장기초여건을 반영하기 때문이다. 
  • 그러나 주식시장과 같은 시장에서 결정되는 가격은 예측할 수 없음
  • 시장 붕괴와 자산 가격을 내재가치보다 훨씬 높게 상승시키는 거품의 존재는 금융시장이 효율적이라는 강한 견해에 심각한 의문을 제기함

정리하기

• 화폐의 시간가치를 적용하여 보통주의 이론가격을 계산할 수 있음
• 주식의 이론가격은 본질적으로 추정에 의존할 수 밖에 없어 불확실성이 큼
• 기업의 배당성장률에 대한 일정한 가정을 적용하여 다양한 시나리오 상의 가격 변화를 구할 수 있음
• 현실적으로는 비율분석에 기초하여 주가분석이 이루어짐
• 주식의 기본적 분석 방법은 합리적인 추론에 기초하여 기업의 미래 수익성을 추정하기 위한 방법을 의미함
• 주식의 기술적 분석은 주가의 움직임이나 거래량 자체를 분석하여 미래의 주가방향을 예측하고자 하는 방법이다. 
• 현실에서는 주로 배수(multiple)의 방법으로 주식의 목표가격을 설정함
• 주식시장의 효율성 정도에 따라 초과수익을 얻을 수 있는 가능성이 달라지게 됨